金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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