近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuá作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出n)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(j作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出í)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。